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金贵银业:白银为主、清洁回收的冶炼企业

发布时间:2014-05-30    研究机构:世纪证券

公司主要产品为白银、电解铅、黄金,80%的利润来自于白银和黄金。公司主营业务是以白银冶炼为主,配套铅冶炼,并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司是白银生产、出口的重要基地之一,白银年产量居全国同类企业前列。2013年产量为铅7.5万吨,白银462吨。2013年白银的收入和利润占比分别为56%和68%;黄金的收入利润占比分别为4%和12%;铅收入和利润占比分别为25%和1%。

盈利能力与贵金属价格有较大关系。贵金属价格在2011年中达到高点,近两年价格虽然有反复,但基本趋势是不断走低。与之匹配的是公司毛利率的不断走低——白银毛利率2011-2013年分别为19%、17%、17%,黄金毛利率也显示为下降,分别为48%、44%、38%。

我们判断未来包括白银在内的贵金属价格难有表现。供给方,伴生的矿产银,受贱金属产量影响,不会有大的增加,回收银则随银价下跌而减少,总体供给平稳;需求方则随着金融属性的退出,投资需求减退。

未来业绩影响因素主要在于产能释放。公司目前已经形成10万吨电解铅,200吨白银的产能;募投项目为围绕现有产业链进行的技术升级改造和综合利用工程;2015年公司将形成10万吨电解铅、600吨白银、2400公斤黄金、1.3万吨电解铜和2.5万吨电解锌的产能;同时将回收粗锑白及精铋等有价副产品。

盈利预测与估值。我们估算2014-2016年的每股收益分别为0.88元、1.02元、1.11元。我们选取豫光金铅、株冶集团、怡球资源、铜陵有色和恒邦股份作为可比上市公司,综合考虑可比公司平均市盈率水平以及公司业绩波动风险,我们给予公司“增持”评级。

风险因素。白银、黄金以及铅价出现大幅下跌,经营业绩将受到较大影响。

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